投资建议:公司经营稳健,自有物业重估价值远高于当前市值,提供充分安全边际。考虑东北地区经济增长乏力使得公司收入端承压,下调2017-2018年EPS预测至2.13(-0.17),2.33(-0.11)元,给予2019年EPS 2.56元,维持目标价43.4元,维持增持评级。
   
公司经营稳健,业绩略低于预期。2016年公司实现营收130.24亿元(+0.92%),归母净利3.27亿元(+0.90%),扣非净利3.13亿元(+1.38%),EPS为2.06元,略低于预期。其中Q4实现营收/净利为34.48(-3.27%)/1.19亿元(-0.50%),分业务看,商品流通/租赁/旅游餐饮收入增长1.12%/14.83%/96.94%;房地产/物业租赁收入下滑33.86%/2.11%。收入结构变化使得毛利率提升1.09pct,销售/管理/财务费用率上升0.1/0.3/0.7pct,净利率微升0.17pct。2017年计划实现营收/营业利润为130.25/7.25亿元,基本与2016年持平。
   
有序展店,自有物业提供充分安全边际。报告期内公司新增门店24家,其中购物中心/超市/宾馆分别为8/14/2家,截止2016年底,共有门店107家,其中购物中心/大型综合卖场/连锁超市/其他分别为34/2/56/15家。2017年计划新开门店12家,其中购物中心/连锁超市/其他分别2/8/2家,无关店计划。目前,公司自有物业权益面积约为197万方,保守估计物业重估价值约为158亿元,资产重估价值约为126亿元,相对当前市值低估明显,安全边际充足。
   
风险提示:经济持续下行导致消费低迷;开店进展不及预期。